疏通货币政策传导机制 年内资金面将保持平稳

本篇文章2071字，读完约5分钟

专家表示，预计未来国内流动性将保持相对平衡状态；今年RRR减排的可能性很小，明年1月RRR减排的可能性更大。据估计，RRR减幅将在1个百分点左右；仍有必要疏通货币政策传导渠道，实现信贷扩张。

接受《中国证券报》采访的专家表示，预计未来国内流动性将保持相对平衡状态；今年RRR减排的可能性很小，明年1月RRR减排的可能性更大。据估计，RRR减幅将在1个百分点左右；仍有必要疏通货币政策传导渠道，实现信贷扩张。

目前的流动性是合理和充足的

新纪元证券首席经济学家潘向东表示，当前的流动性供给继续通过RRR减债、psl(抵押补充贷款)和mlf(中期贷款工具)等工具增加中长期流动性供给，以保持流动性的合理充裕。10月15日实施的定向RRR降息释放了约7500亿元人民币的流动性。11月5日，央行启动了4035亿元人民币的mlf操作，以对冲到期的mlf。目前，流动性相当充裕，银行间隔夜质押式回购利率保持在2%左右，延续了9月以来的下降趋势。

“目前，货币市场的流动性是充足的。今年以来，银行间贷款利率大幅下降。预计国内流动性在未来将保持相对平衡。”中国社会科学院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任、平安证券首席经济学家张明说。

关于未来流动性走势，兴业银行高级分析师郭表示，除夕夜和汇率走势是影响下一阶段流动性的重要因素。一方面，随着除夕夜和春节的临近，金融机构增加了资本拨备，三个月期资本利率自10月下旬开始波动；另一方面，尽管经济下行压力需要流动性的边际放松，但汇率趋势可能会限制流动性放松的强度。

在潘向东看来，当前经济下行压力正在加大，货币政策的重点趋于稳定增长。如果企业融资困难得不到实质性缓解，经济下行压力持续，货币政策将继续保持合理充裕的流动性。

明年初可能会下调

央行最近发布的第三季度货币政策执行报告显示，央行更加关注货币市场的期限利差。郭表示，货币市场7天至3个月的利率曲线一直相对“平缓”，但3个月至1年的利率曲线却很陡。造成这一现象的主要原因是市场利率预期不稳定，净稳定资本比率等流动性监管指标增加了商业银行对中长期资本的需求。

郭玉玺认为，未来公开市场操作将集中在三个方面:一是加大全年资金投入，确保新年稳定；二是继续增加中长期流动性，优化银行体系流动性期限结构；第三，稳定利率预期，继续保持市场预期的适度充裕的流动性。"预计央行将同时利用RRR减仓和公开市场操作."张明表示，RRR减持是为了给市场刚性提供流动性，但市场流动性有时会越来越少，这需要通过定期公开市场操作来补充。

潘向东表示，从数量上看，企业融资困难，经济下行压力加大。央行可以通过RRR减债、再融资和再贴现、psl、mlf和omo(公开市场操作)继续保持合理和充足的流动性。鉴于RRR减息具有很强的货币宽松意义，再融资、再贴现、psl、mlf、omo等工具可能是今年的主要工具，明年1月有可能定向RRR减息，RRR减息率约为1个百分点。“当然，央行可能会在明年年初宣布RRR降息，这样可以更有效地引导金融机构在第四季度将资金投向中小企业、民营企业和创新型企业，使金融机构自身能够满足定向RRR降息的条件。”潘向东说。

疏通货币政策的传导渠道

许多专家表示，下一阶段要做好货币供给的“大门”，进一步加强政策协调，疏通货币政策传导渠道，创新货币政策工具和机制，进一步提高金融服务实体经济的能力和意愿。

在疏通货币政策传导渠道方面，郭表示，当前货币政策传导面临三大障碍:一是商业银行流动性监管指标增加了银行体系对中长期资金的需求。此外，存款利率的波动正面临“玻璃顶”，这限制了商业银行吸收中长期资金。其次，表外融资向表内融资和债转股的转移对商业银行资本充足率提出了挑战。第三，融资需求与资本供给之间存在缺口，一些过去依赖非标准融资的中小企业获得信贷资金的能力不足。

在郭玉玺看来，突破障碍可以从三个方面入手:一是继续降低RRR和替代mlf，放松金融债券的发行，提高银行体系的金融稳定性；二是稳步有序推进存款利率市场化，如进一步放宽大额存单的浮动要求，提高商业银行吸收存款的能力；第三，创新商业银行资本补充工具，适当提高商业银行利润与资本增长的比率，巩固金融机构的资本水平。

从“三角支持框架”来看，潘向东表示，未来货币政策将围绕“三角政策”展开:一是在整体稳定和中性的前提下，货币政策应具有前瞻性、灵活性和针对性，疏通传导机制，实现信贷扩张；其次，货币政策作为一个整体是宏观的，而中小企业和民营企业的融资问题更多的是结构性和微观性问题，应通过实施民营企业债券融资支持计划、完善商业银行评估体系等微观政策来解决。提高民营企业信贷业务的考核权重等。；第三，货币政策应促进资本市场的健康发展，支持资本市场发挥举足轻重的作用，改善资源配置等功能，补充银行信贷的不足。

此外，张明表示，目前货币政策面临的主要问题是经济下行压力较大，金融风险仍在释放。目前，通胀压力相对温和。如果货币政策过于宽松，这意味着过去去杠杆化和稳定金融风险的一些成就可能会再次被“激活”。