个股场外期权重开闸 分类监管重塑市场生态

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许巍记者张毅编辑陈郁

经过三个月的酝酿，证券业协会于8月1日正式公布了场外期权交易商和关联股票的名单。共有16家证券公司获得会展业资格，证券公司的场外期权业务已结束停牌，开始了规范化进程。

根据新的场外交易期权规定，监管机构对交易商实行分级管理，一级和二级交易商获得不同的交易权限，这意味着场外交易期权业务将集中到风险控制能力和综合实力较强的一级交易商手中，业务格局将发生重组。

经纪人重返场外期权业务

根据清单，场外期权业务有7家一级交易商，包括广发证券(000776，股票咨询)、国泰君安(601211，股票咨询)、华泰证券(601688，股票咨询)、CICC、招商证券(600999，股票咨询)和中信证券(600030，股票咨询)

“取得柜台买卖选择权业务一级交易商资格，并依新规定规定办理后，始得办理柜台买卖选择权业务。”作为刚刚收到中国证监会关于申请场外交易期权一级交易商资格的无异议函的券商之一，华南某上市券商衍生品业务部的一位相关人士向《上海证券报》记者表示。

据了解，在获得场外交易期权交易商资格后，经纪人将与客户签署框架协议，包括对投资者适合性资格的审查等。类似的过程需要一定的时间，但是它们不是复杂的过程，并且它们中的大部分可以在早期阶段被预先安排。

“我们基本上处于很快恢复相关业务的阶段。在进一步实施和确认规定行动的一些小细节之后，可以随时开展这项业务。”相关人士说。

一级经销商领路

然而，要获得一级交易商的资格并不容易，这可以从证券业协会最近公布的场外期权业务一级和二级交易商名单中看出。在分类监管之前，整个市场上几乎所有的券商都参与了这项业务，现在只有16家能够参与交易。其中，一级交易商最近一年必须被分类并评级在甲级aa以上；二级交易商最近一年的分类评级必须为甲级或以上。

据多家券商介绍，早在5月中旬，监管部门发布《关于进一步加强证券公司场外交易期权业务监管的通知》后，他们就按照新的相关规定提交了成为关联交易商的申请材料。

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(续第一版)在等待审核的过程中，这些申请人需要根据上述通知对内部系统和业务流程进行集中重组，并接受严格的现场检查——无论是券商控制投资者的适当性和合规性，还是自身的全面风险管理能力，还是技术系统和专业人员，他们都有系统和详细的检查。

一级交易商和二级交易商的区别在于，一级交易商经中国证监会机构部门确认后，在沪深交易所开立个股套期保值交易专用账户，直接进行套期保值交易。经证券业协会备案后，二级交易商通过衍生产品交易与一级交易商进行个股风险对冲，不得自行或与非一级交易商进行场内个股对冲交易。

一位有资格成为二级交易商的上海券商人士表示:“一级交易商和二级交易商的权限截然不同。一般来说，场外期权交易对手越多元化，套期保值效果越好，而二级交易商只能与一级交易商交易，一级交易商获得明显优势。根据新规定，场外交易期权业务将继续由一级交易商负责。”

二级经销商很难盈利

在业内人士看来，有关场外交易期权的新规定的实质是控制风险，因此它旨在促进这一业务向主要经纪商的集中。对于其他九家二级交易商来说，尽管他们有资格开展业务，但过去的盈利模式已经不可持续。

据财通证券相关人士介绍，在场外期权业务中，从客户的投资习惯、市场需求和套期保值收益来看，个人股票期权业务的利润贡献最高。由于二级经销商没有议价能力，客户更倾向于直接与一级经销商交易，因此盈利模式仍不明朗。

根据财通证券的进一步分析，虽然二级交易商可以自行进行股指期权和商品期权的套期保值交易，但股指期权业务的需求方通常是银行或量化的套期保值团队，其自身的定价能力很强，空.的利润很小商品期权作为一种传统的衍生业务，一方面，行业客户大多是高级期货客户，另一方面，期货交易所正在加紧市场上的期权业务，因此对于经纪人来说，与期货风险子公司存在一定的竞争关系，客户优势不明显。上述期权业务能否产生足够的收入或利润来支持二级交易者，还有待观察。

另一个有资格做二级经销商的经纪人说:“虽然赚不到钱，但至少已经获得了会展业的资格。此前，一些业务规模最大的券商，由于公司未能进入A级分类评级，未被列入经销商名单，今后将无法继续开展相关业务。”

据悉，大多数券商的场外股票期权合约不会超过一年。可以预计，到明年年中，股票业务将完全清算。

开放式标准化交易

在券商看来，在新规定下，早期迅猛发展的场外期权市场将经历一个短暂的“痛苦期”，券商的场外期权业务正进入规范化交易的新阶段。

财通证券表示，交易商的分层管理对中国场外衍生品市场来说是个好消息，这代表着中国金融衍生品市场的规范化发展，只有打好基础，才能走得更远。对于经纪人来说，这是一个短期的影响，也是一个长期的积极影响。其影响是，严格的准入限制对投资者提出了更高的要求，也对证券投资者的适当性调查提出了更高的要求；其优势在于，随着合格投资者的市场培育和证券公司的规范运作，参与者可以更好地利用场外期权风险管理工具的基本功能，避免或限制一些杠杆交易，有利于证券市场的稳定。整体场外交易业务蛋糕越大，对整个市场和个体交易者都越有利。

据了解，上述通知中的新规定不仅提高了投资者的门槛，还进一步细化了参与关联交易的管理规则和控制要求，监管部门的窗口指导也对期权结构的类型有一定的限制。“严禁交易员和客户以高杠杆投机为目的，在没有实际风险管理需要的情况下开展场外期权业务。”在强调风险管理必要性的目的下，每个具有一级交易商资格的券商未来将主要关注收益有上限的期权产品结构。

至于相关业务的市场份额，上述相关人士承认，在新规定下，投资者的门槛大大提高，参与者的数量也大大减少。即使参与交易的券商数量也大幅减少，市场份额仍会有一定程度的萎缩。

在业内人士看来，虽然市场份额将被压缩，但从全球来看，对参与场外期权交易的证券公司实施分类管理将有助于行业的规范化，利大于弊。正规部队不再担心害群之马对整个行业业务发展的负面影响。

“未来，无论是券商还是客户，作为交易对手都将是更专业的人，场外交易期权业务的管理也将从原来的粗放式向精细化转变。”华南一家上市券商衍生品业务部的一名相关人士表示。