央行首次开展2575亿元TMLF 专家表示降准仍存空间

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1月23日，中国人民银行宣布在2019年第一季度启动定向中期贷款业务。经营对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。

中国银行国际金融研究所的外汇研究员王攸欣(港股03988)昨日向《证券日报》表示，通过使用tmlf和本周再次下调RRR，节前的流动性将更加稳定。从经营对象来看，主要是大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。经营金额根据相关金融机构2018年第四季度小微企业和民营企业贷款增量确定。该政策具有明显的引导资金进入实体经济和小微企业的意图，可以充分发挥定向调节功能。从市场反应来看，市场流动性有所改善，情绪进一步缓解。昨日，沪深股市小幅上涨。预计同业拆借利率将保持稳定，中小企业融资困难和融资成本高的问题也将在一定程度上得到缓解。

据了解，根据2018年第四季度相关金融机构小微企业和民营企业贷款增加情况，经营金额确定为2575亿元。运营期为一年，可根据金融机构需要更新两次，实际服务期可达三年。运营利率为3.15%，比中期贷款利率高15个基点。

中信证券(香港股票06030)固定收益首席分析师明明昨日告诉记者，tmlf的营运金额为2575亿元。与之前的mlf操作量相比，第一个tmlf操作量相当于之前的中型mlf操作量。运营利率为3.15%，比中期贷款利率高15个基点。MLF期限可以延长两次，成为三年期，利率更优惠。经营对象是支持小微民营企业的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。根据央行发布的声明，“2019年1月23日，中国人民银行在2019年第一季度启动了定向中期贷款(tmlf)操作”，这意味着tmlf操作将在2019年第一季度停止。tmlf操作频率为一季度一次，这意味着tmlf不会成为中长期流动性的主力，RRR减仓依然存在。

东方金城首席宏观分析师王庆昨日在接受《证券日报》采访时表示，此次tmlf操作的主要目的是实施定向监管，即向大型商业银行提供低成本、长期的资金来源，并鼓励它们增加对小微企业和民营企业的信贷供应。优惠利率为15个基点，主要体现在认识到小微企业和民营企业的高风险，同时对金融机构的某些风险进行补偿。“一年，最长三年”旨在引导长期利率适度下降，促进从“广义货币”向“广义信贷”的传导。此次tmlf投资规模为2575亿元，规模不大，表明央行遵循的是“总量合理、结构优化”的原则，而不是“洪水灌溉”。

王庆表示，tmlf的首次实施将直接缓解一些小微企业和民营企业以“真金白银”形式获得的信贷。与此同时，这一行动再次向市场显示了监管当局解决小微企业和私营企业融资问题的决心。为了解决这个问题，央行可能还会在2019年推出创新的政策工具。叠加之前相继推出的“三箭”和“几招”政策组合，将进一步引导各方市场预期，从而促进小微企业和民营企业经营环境和融资环境的整体改善。

明明表示，2019年，从弥补长期流动性缺口的角度来看，流动性恐怕不会被考虑太多，但更有可能对冲流动性需求，如发行地方政府债券和支持小微民营企业，保持充足的流动性环境，发挥与财政政策的协调作用，避免市场出现大幅波动。目标RRR削减的概率高于全面RRR削减的概率。