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前海开源基金首席经济学家杨德龙

在过去10年中,美国股市持续看涨,而a股市场经历了起伏,整体表现相对较低。正如硬币的两面,从另一个角度看,正因为过去10年市场整体表现低迷,a股已经有很多底部特征。

坚持基本面选股

首先,交易量大幅缩水。最近,上证指数的日成交量一度跌破1000亿元,与2016年初的市场成交量相当。轻交易本身表明市场已经到达底部。

其次,从市盈率来看,市场也跌到了底部区间。现在上证指数的市盈率已经下降到12倍左右,接近历史最低点。

第三,发行新基金也能反映投资者的意愿。目前,新基金的发行非常困难,有些新基金甚至发行失败,所以他们只能找帮助基金来成立。与此同时,今年出现了大量小微基金,其中30%的基金规模不到2亿,一些小微基金甚至进入了清算,这表明投资者的投资意愿一直很低。

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第四,股票的净利润率。目前,破网股票的数量已经达到新高。统计显示,目前近300只股票的价格已经跌破净资产,净值破碎的股票比例接近10%,这也是市场已经见底的信号。

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然而,在市场触底后,可能会有一个相对较长的触底过程。2016年初,上证综指跌至2638点,应该说是一个相对坚实的支撑。在过去的几个月里,市场已经三次跌破2700点,但没有一次跌破2638点,这表明人们的心态正在上升,包括一些也在考虑入市的逢低买入基金,这些逢低买入基金捍卫了2638点的低点。

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从中长期来看,目前a股市场的机遇大于风险。

首先,估值已经回到底部。例如,许多银行股票的市盈率现在已经下降到5到6倍。沪深300的市盈率跌至10倍,许多股票的股息率超过3%,这是市场触底的重要信号。

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其次,工业资本开始进入市场和逢低吸纳。我们看到8月份工业资本出现净增长。工业资本当然比二级市场的投资者更了解该公司,工业资本愿意以当前价格增持股份,这本身就表明股价已经贬值。

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最后,a股市场的整体表现严重落后于经济基本面。巴菲特曾建议,在评估一个国家的股票市场是贵还是便宜时,你可以参考该国股票市场总市值与国内生产总值的比率。当这一比率为1时,表明股市相对合理;如果超过120%,就说明股市存在一定的泡沫。

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目前,a股总市值不足60万亿元,而中国国内生产总值超过82万亿元。也就是说,a股总市值除以国内生产总值的比例约为70%。即使加上在香港上市的h股和在美国上市的中国股票,总市值也不到70万亿元,巴菲特指数仍处于相对较低的水平。

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美国股市的巴菲特指数目前高达140%,这表明美国股市存在一定的估值泡沫。巴菲特一直非常重视“巴菲特指数”。最近发布的半年度报告显示,伯克希尔哈撒韦账户中的现金已增至1110亿美元,这意味着巴菲特已开始减持和套现。

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在过去的三年里,我连续三次去美国参加巴菲特股东大会。在今年的会议上,当巴菲特回答关于中国经济的问题时,他的语气明显不同于前两次。他认为中国经济出现了奇迹,这是他以前没有预料到的。巴菲特的资本非常大,所以他必须大容量地投资市场。除了美股,市场容量如此之大的是a股。

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需要提醒的是,目前a股市场的生态发生了很大的变化,即市场开始从原来的投机故事转向价值投资,优秀的股票越来越受到基金的关注,而一些表现不佳的股票、主题股,尤其是st股,不仅价格较低,而且成交量也很小,成为“僵尸股”。

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每个人都必须转向基本面投资,并在选股时坚持“业绩为王”的理念。现在市场仍处于见底过程,指数波动相对较小,收缩特征明显,市场热度不高,短期内很难赚钱。此时,建议我们减少交易次数,增加长期持股比例,以提高胜算。当日交易相当于猜测明天哪个板块会上涨,猜测这波反弹的高点和这波下跌的低点,所以误差率很高。有人建议我们应该立足长远,研究公司的基本情况。

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