本月公开市场“投放季”进入尾声

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19日，央行反向回购交易量降至600亿元，对到期的央行反向回购进行了等量对冲，结束了9月12日以来的持续净投资。根据市场消息，央行的净投资以前一直很大，但纳税期的影响正在消退。与美国财政部的现金存款等操作一致，预计央行将有序减少其公开市场操作，而本月的“投资季”可能会在晚些时候结束。

结束连续净交付

19日，央行继续实施反向回购操作，但交易量从前一天的2000亿元下降到600亿元，其中7天反向回购400亿元，14天反向回购200亿元。中标率分别稳定在2.55%和2.70%。19日，仅有600亿元人民币的央行反向回购到期，因此这一操作实现了等价对冲。

此前，央行已连续5天通过反向回购或mlf操作实现净流动性释放。据统计，9月12日至9月18日，央行实现净投资600亿元、1200亿元、1500亿元、2650亿元和2000亿元，累计实现净投资7950亿元。

在过去一两年中，央行一直在月中实施流动性“填平谷”和月初及月末“削峰”。因此，当央行在9月12日重启反向回购操作时，市场判断本月的“启动季”已经开始。然而，这一次，交货强度在一定程度上超出了预期。上月15日至21日，央行还通过公开市场操作持续实施净投资，净投资总额达3465亿元。

据业内人士透露，9月下旬，影响流动性供求的因素很多，造成了一定的重叠效应。据了解，本周一(9月17日)不仅是9月份申报纳税和缴纳主要税款的最后期限，也是退还日常法定准备金的日子。在那一天，超过1500亿元的政府债券被支付。在多种因素的叠加下，流动性波动加大，因此不难理解为什么央行会继续进行大规模的公开市场操作。

预计央行将有序减少其操作

随着纳税期和债券支付的高峰期到来，资本压力正在减弱，这为央行减少公开市场操作甚至停止资本投资创造了条件。

从资本市场19日的表现来看，虽然央行停止了净投资，但市场资本仍显示出小幅放缓，主要期限的回购利率有所下降。在银行间市场，存款型机构债券的回购利率有升有降，但大多数都是在一个月内(含)下降。其中，隔夜回购利率下降近10个基点至2.56%，7天回购利率下降近5个基点至2.66%，14天回购利率上升9个基点至2.87%，21天和1个月回购利率分别下降约2个基点和7个基点。

分析师表示，本周初考验基金的两个主要因素的影响正在减弱:一方面，本月的纳税高峰期已经过去，影响正在消退；另一方面，虽然地方债券发行频率较高，但一日支付的高峰可能已经出现，后续压力将会减轻。不过，债券支付的影响不会消退，2100亿元人民币的央行反向回购将在未来两天到期。随着季末的临近，监管评估因素的影响可能会增加。一般来说，央行有必要继续进行适度流动性操作，但操作力度可能会减弱。9月21日，财政部和央行将实施1200亿元国库现金存款操作，这也将缓解央行公开市场操作的压力。进入下周，随着本季度末财政支出的增加，资金很有可能被放松，央行将暂停资金运作。